股市你不知道的秘密：元月漂移

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	股市你不知道的秘密：元月漂移 2009年即将过去了。 　　 　　年末行情一年一年的重复着，悲喜交加。本期，我试图使用量化研究的方法去看看岁末年初的股价运行模式。你会发现，股市在过年的烟花中也饶有情趣。 　　 　　12月份：节日效应 　　 　　就欧美股市而言，12月份是一个值得期待的月份。美国道琼斯指数12月份的平均涨幅1.7％，在全年各月中排名第3，仅次于1月份和4月份（依据1932年以来的月度收益率计算）。1932年以来美国股市中重大节日之前5个交易日的平均单日涨幅是其他交易日的5倍。考虑到12月份聚集了西方国家最多的节日，包括圣诞、元旦等，就不难理解美国股市12月份出现“圣诞节”行情。 　　 　　反观中国股市，12月份并不是一个让人振奋的月份，过去10年当中，12月份的股市涨跌各半，平均月涨幅只有-0.4％。不过，需要注意中国的重大节日并不出现在12月，而是春节所在的2月（个别时候是1月底），过去10年中2月份平均涨幅为3.8％，在12个月份中排名第4，考虑到春节长假当月较少的交易日，这个2月份的“春节行情”应该是不错的。但就12月份而言，如果历史是参考标杆的话，今年12月不会成为涨幅太靠前的月份。 　　 　　1月份：元月漂移 　　 　　把每年12月和次年元月结合起来看会更有意思。这两个月份的关系日益密切，特别是原本属于元月份的股价特征正在向12月份“漂移”。 　　 　　Rozeff和Kinney在1976年就发现了著名的“元月现象”，这是指每年1月份都是小盘股行情。这可能是由于投资人在过年前把出现亏损的小盘股卖出以减少应税税基，或者是投资人出于“窗口修饰”的目的在年前会把亏损的小盘股（非蓝筹）卖出，但无论出于什么目的，在新年之后他们往往还会把小盘股重新拣回来。根据美国1980年以后1月份小盘股的超额收益高达0.79％。不过，我们发现小盘股的“元月效应”正在向12月份漂移。这可能是由于投资者已经认识到了“元月效应”，并开始提前布局。 　　 　　中国股市的元月现象也是存在的。不过，小盘股1月份走强更可能是由于投资者参与分红送配行情。但从最近几年的情况看，中小盘股行情似乎也有提前的迹象，最近3年当中12月份的强势行业主要包括食品饮料、农业、软件、技术和传媒，这主要是中小盘股居多的行业。鉴于元月效应的向前漂移，中国股市中每年春季时常发生的从小盘股到大盘股的切换可能也由此提前。 　　 　　11月-次年4月：冬春季节 　　 　　如果我们把观察视角进一步扩大，涵盖11月份到次年4月长达半年的时间，会有更为有趣的发现。与自然界不同，股市中主要的成长和收获季节并不是夏秋时节，而是冬春季节。 　　 　　观察美国过去10年股市，历年11月份到次年4月份这半年中，标普500指数平均区间收益率为2.7％，但从5月份到10月份这6个月中，指数收益率只有-1％。而中国股市过去10年中，9年都出现非常明显的冬春季节涨幅超越夏秋季节的现象，冬春季节的平均涨幅25％，夏秋季节仅为2.19％，且无论牛熊市况都是如此，唯一例外是1999年。 　　 　　为什么各国股市都出现这种现象呢，一个原因是每年新年后会有大量新资金重新进入股市，这些资金基本会在夏天到来前布局完毕；另一个原因是很多周期性行业的季节性高点会出现在春天之前，这也推升了股市在这段时间的上涨。以中国股市为例，中国经济中PMI指数在历年3月份会开始上升，中国汽车销量往往在3月份达到年内高点，秦皇岛煤价每年第一个上升段发生在3月份左右，而化工品（特别是化肥）的需求在3月份之前也会受下游需求拉动呈现恢复性上涨，此外，还有各类基础金属的增加库存也会在春季开工之前。 　　 　　风格切换在2-4月份 　　 　　当然，上述股价模式更多的是概率，而并非确定规律。不过，依然有助于我判断岁末年初的行情有进一步延续的可能。就投资品种而言，主要有两点考虑：第一，单纯从规律上来讲，不考虑其他因素，未来3-5个月应该关注周期性股票。无论是美国还是中国，在冬春季节中都是周期性股票占优。中国股市更有着“上半年周期、下半年消费”的轮动特征。第二，关注春季前后从小盘股到大盘股的风格转换。从中国股市的风格转化规律看，强势股票从小盘股到大盘股的切换很多发生在每年2-4月份，如2004年4月、2005年2月、2007年3月、2008年3月和2009年4月，当然明年的风格转换可能发生在这个区间的早些时候。