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股票投资有风险，遇到亏损十分正常。, J. I& C+ ~% y$ R, h b# r: @! u, O
4 U* I! K0 c; r* v 什么条件下可以死扛不卖？而什么条件下必须止损离场？对投资者而言，这是个生死攸关的问题。
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- Z- j& F6 J; S2 B! a! ? 著名投资人邱国鹭给出了他的答案。; Q: s* x% ~7 \4 b
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本文全长6008字，几分钟即可读完。3 z. y" N( m% Q, h% i6 O0 {/ U
! v% O' i4 K* i. ]: q) f 保罗琼斯是我最尊敬的对冲基金经理之一，他有一个座右铭，Losers average losers(傻冒才在亏损股上摊低成本)。
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, Q, _) S& k+ a) f) b 保罗琼斯
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5 Z: j p- y" Y! T 对于趋势投资者而言，止损不止赢是短线交易的第一法则，自不必多说。那么，对于价值投资者而言，应该如何对待亏损股呢？止损，死扛，还是越跌越买？+ {& \/ n9 a- P; x3 U, m: W, U
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要回答这个问题，先回顾一下卖股票的三个理由：+ T8 t- H! Q) O/ y$ Y) k
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1、基本面恶化；4 n1 w5 n+ e' h# K* k9 @
/ w& v- v a: f: C' _1 g 2、价格达到目标价；' C2 p$ ` b/ i# A
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3、有更好的其他投资。
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换句话说，做价值投资买的就是便宜的好公司，所以卖出的原因就是：
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1、公司没有想象的好，& L' L4 s' \4 s/ e
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3、还有其他更好更便宜的公司。
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4 g* a, }( _; m 这三个理由均与是否亏损无关。% v: `+ G: i/ A+ j) Y2 g: J
. _9 ?9 X8 X4 K2 g' A+ v: J* I1 a+ l" k 许多人潜意识中把买入成本当作决策依据之一，常见的两种极端行为：
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1)成本线上，一有风吹草动就锁定收益；成本线下，打死也不卖。1 b/ ]2 n9 x0 j3 G/ x+ L2 }( F
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2)成本线上无比激进，因为赚来的钱输了不心疼；成本线下无比保守，因为本钱亏一分也肉痛。这两种极端都是人性中的“心理帐户”在作祟。
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忘掉你的成本是成功投资的第一步。全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响。' m" Y5 A/ L+ [2 T
7 g0 w8 p$ \; _7 w7 _ 保罗琼斯在判断哪些股票是Loser的时候，他并不是从自己的成本起算的，他是从股价的近期高点起算的----那才是人人都看得见的参照点。
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: G6 s3 n& ^7 D8 L 忘掉成本，也就不存在亏损股和盈利股的区别，也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来。% M8 C5 v; y% M- T, y( }9 @
3 @1 W$ d+ |# K$ [7 ?: L% w 许多人在某个股票上亏了钱，总想从这只股票上赚回来，结果是在哪跌倒就在哪趴着，反而错过了很多其他机会。投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。4 t% s, f6 x6 d* }5 o5 j
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熊市末期，价格已经显着低于价值了，常常吸引价值投资者买在底部的左侧，这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里了。然而，不止损，就有潜在的Ruin Risk(毁灭性风险)的问题，不可不慎。
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9 t3 } u( |5 w" L, ~! y 所以，不止损是有很严格的前提条件的：
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" W+ H. p( ~/ I/ j9 C, K1 I) W 1、必须是避开了各种价值陷阱；
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2、所买的股票有足够安全边际；
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3、所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险。
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之前写的几篇博客《价值陷阱》、《成长陷阱》、《安全边际》和《真假风险》其实就是试图回答这样一个问题：什么条件下可以死扛，而什么条件下必须止损。对投资者而言，这是个生死攸关的问题。! F* U) r& l- l3 t
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比尔米勒在辉煌了15年之后晚节不保，在第16年把前15年的超额收益悉数退还给市场的前车之鉴，值得每个投资者深思。+ a& G u/ \* w9 j" c7 Z: P- C& H9 I
* T" u0 V0 `3 q" `7 I- _ 价值陷阱
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6 I; B* x8 [; D 价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的投资者。# _: w: N% @( H8 ^
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关键是要避开价值陷阱。所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。5 |3 O' `7 _8 @2 S/ M
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有几类股票容易是价值陷阱：
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, I- Q ?* }, h! b 第一类是被技术进步淘汰的。
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这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多，就是标准的价值陷阱。所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。
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第二类是赢家通吃行业里的小公司。. B: ^* M: ~8 b) _" `" k; B) g
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所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。$ `( l4 d8 i8 X- s, B, v5 B
4 L$ @! N2 B; n 第三类是分散的、重资产的夕阳产业。* l% |! F0 x9 `/ ^- x) d
$ A" ?$ P4 \7 G9 w' d, q& B# L& w; C) \( X 夕阳产业，意味着行业需求没增长了；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出(如退出，投入的资产就作废了)；/ Z% Z- _# b7 M
6 M1 J( V9 w' ]1 v" V 分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。! ^* k& F! }- K/ t/ L) s
- p0 L# Z4 y; K/ A# J6 T! g 第四类是景气顶点的周期股。
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在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。9 j9 P9 u: j" R
/ U/ ~: n) \3 l6 h8 f, C 所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标，在高PE时(谷底利润)买入，在低PE时(顶峰利润)卖出。另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。
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( b1 P& C5 r) y$ l' g 第五类是那些有会计欺诈的公司。
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; E5 e) L/ [4 K$ b. S; u# Z- p 但是这类陷阱并不是价值股所特有，成长股中的欺诈行为更为普遍。4 J2 R0 X: S+ [
& `" x1 |# R) q* y3 v 这几类价值陷阱有个共性，那就是利润的不可持续性，因此，目前的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了。
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7 ~7 R% z( a! K; i( l 只要能够避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜时、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出。这是一个蠢办法，但正如《美国士兵守则》所说，若一个蠢办法有效，那它就不蠢。( }6 v& F- G: ]
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成长陷阱3 p/ A9 U, S1 J% {* ?5 a: e
; {! [6 o) {1 a 许多人认为，买股票就是买未来，因此，成长是硬道理，要买就买成长股。的确，最牛的牛股一般都是成长股；然而，最熊的熊股也往往是“成长股”。/ W' E7 u5 k4 ?1 ?# ?0 Q
- \2 N: H- V( x8 L 许多国家(包括A股)的历史数据表明，高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股。原因就在于成长陷阱(Growth Trap)比价值陷阱更常见。8 `! I( ^) ~1 N9 ]# v5 n4 a
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成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识，能预判新企业成败的商业眼光，以及能预知未来行业格局的远见卓识。没有多年摸爬滚打的细分子行业研究经验和强大的专业团队支持，投资者就很容易陷入各种成长陷阱。 \ T& B6 g2 |- `/ r) c1 e& S
. ~( D( [; y, V; t 估值过高
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最常见的成长陷阱是过高估值(Overpay)，高估值的背后是高预期。对未来预期过高是人之本性，然而期望越高，失望越大。% K7 T$ ~$ ?% _* a
J& f% W9 A& w* p% n+ _ 统计表明，高估值股票业绩不达预期的比率远高于低估值股票(中小板/创业板就是例证)。一旦成长故事不能实现，估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。
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( O8 M8 A. J7 S; I' A& E 技术路径踏空
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成长股经常处于新兴产业中，而这些产业(例如太阳能、汽车电池、手机支付等)常有不同技术路径之争。
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