【资料名称】:巴菲特的投資原則 
【资料描述】:
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巴菲特的投資原則：股神唯一授權，寫給合夥人的備忘錄（增訂版）
Warren Buffett’s Ground Rules: Words of Wisdom from the Partnership Letters of the World’s Greatest Investor
作者：傑瑞米‧米勒
原文作者：Jeremy Miller
譯者： 許瑞宋
出版社：天下雜誌
出版日期：2020/07/30
產品資訊
內容簡介
巴菲特授權，讀懂股神投資的選擇，資金少也能逐步累積財富
☆巴菲特在波克夏給股東會的信公開推薦：「米勒對巴菲特合夥事業做了出色的研究和調查，並且詳細解釋波克夏是如何發展至今。如果你對投資理論與實務深感興趣，你會喜歡這本書。」
☆獨家收錄1956-1969年巴菲特經營合夥事業時期信件中文版
☆看股神親口闡釋自己60年不敗的操盤智慧，在不同時期、不同標的、不同環境下運用這些原則的方法
☆年化報酬近24％的驚人績效，打破小錢無法投資的迷思，最適合散戶的投資方法
「我在1950年代創造出最高的投資報酬……如果你給我100萬美元，我想我可以替你一年賺50％。嗯，我知道我做得到。我可以保證。」-------巴菲特
從績效最好的時期學習
出任波克夏哈薩威董事長之前、聚集親友資金創立合夥事業的14年間是巴菲特操盤績效最好的時期，合夥人的平均年化報酬率高達23.8％，合夥事業資產從1萬美元增加至1億美元，巴菲特也成為大富豪，資產超過2000萬美元。
掌握投資基本原則與策略選擇
這段期間巴菲特隔半年至一年寫信給合夥人分享投資決策，第一封信特別提到投資的「基本原則」，教育合夥人正確看待投資。之後的信件更說明不同時期的操盤策略，這習慣延續至經營波克夏哈薩威期間每年寫給股東會的信。
最適合少量資金投資人累積財富的方式
本書經過巴菲特許可，首次整理出版1956-1969年寫給合夥人的33封信，這些信展現巴菲特一以貫之的投資理念，包括反向分散投資策略、追求複利，以及打敗大盤的要求。這些信記錄巴菲特年輕時期利用少量資金、透過高複利累積財富的過程，以及日漸成熟的長期價值投資策略，為日後成為世界首富奠定基礎。
三大投資策略公開
巴菲特在信中詳細說明早期的三大投資操作，每個人都可以學習、複製：
‧低估型投資：用質化與量化條件尋找價值被嚴重低估的公司，在股價偏低的時候買進，漲回實質價值時賣出。
‧套利型投資：尋找併購交易公開但尚未完成的公司，以低風險的方式進行穩賺不賠的套利。
‧控制型投資：利用資產負債表來計算公司價值，在股價偏低時取得公司控股權，要求經營高層改造企業，實現企業價值。
這是巴菲特早期的投資策略， 60年來他以同樣的原則創造出傲視市場的績效。讀著這些信，就好像聽見價值投資大師在耳邊說：「這就是投資的方法，我就是這麼做的，這是我走過的路。現在來看看你們是否能跟隨我走這條路。」
中外投資專家一致好評．增訂版
華倫‧巴菲特 （商業大亨，20世紀最成功的投資人）
蓋伊‧斯皮爾 （《華爾街之狼從良記》作者）
雷浩斯 （價值投資者、暢銷作家）
財報狗 （台灣最大的基本面資訊平台與社群）
怪老子 （「怪老子理財」版主、暢銷書《第一次領薪水就該懂的理財方法》作者）
安納金 （暢銷書《高手的養成》作者）
市場先生 （財經作家、Mr.Market市場先生）
本書遠非只是摘錄巴菲特寫給合夥人的信。米勒替每一章寫了清晰精闢的引言，有助讀者理解巴菲特的重要基本原則。——羅伯特‧博任（Robert Pozen）麻省理工史隆管理學院高級講師，MFS 投資管理公司前董事長
如果你對投資或巴菲特有興趣，你會發現這是一本非常有用的書。米勒仔細研究巴菲特早年寫給合夥人的信，並將這些信轉化為一個容易參考使用的知識體系。——蓋伊‧斯皮爾（Guy Spier）《華爾街之狼從良記》（The Education of a Value Investor）作者
作者把巴菲特早年寫給合夥人的信編成一本周到、簡潔和有趣的書，為讀者提供有關價值投資的寶貴洞見。——克里斯多福．布萊克（Christopher Blake）Lazard 資產管理公司董事總經理
如果你想要像巴菲特一樣投資，米勒這本新書是很好的開始。——美國《財星雜誌》（Fortune）
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目錄
各界推薦
推薦序 要向巴菲特學習些什麼？ 市場先生
推薦序 為尋求永恆不變的價值而生 安納金
推薦序 了解巴菲特早期操盤法的必讀書籍 財報狗
推薦序 給全球投資人的挑戰書 雷浩斯
推薦序 正統的投資理財殿堂 蕭世斌（怪老子）
前言 巴菲特的投資原則
第一部 基本觀念
第1 章 投資心態：你無法預測未來
第2 章 複利：創造財富的力量
第3 章 指數基金：低費用的投資選擇
第4 章 績效衡量：3-5 年表現打敗大盤
第5 章 誘因：讓經理人利益與你一致
第二部 投資策略
第6 章 追求深度價值的低估型投資
第7 章 穩賺不賠的套利型投資
第8 章 介入公司經營的控制型投資
第9 章 登普斯特機械的控股投資
第三部 心理偏誤
第10章 傳統作法不一定穩健
第11章 別只顧著避稅
第12章 資金愈多，愈好操作？
第13章 積極投機無法持久
第14章 股票不見得是最好的投資
結語 不變的投資原則
致謝
附錄A 巴菲特合夥事業歷年績效
附錄B 巴菲特合夥事業與同業績效比較
附錄C 紅杉基金績效
附錄D 登普斯特機械價值評估
附錄E 免稅地方政府公債簡介
注釋
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序
推薦序一
要向巴菲特學習些什麼？
財經作家 市場先生
這本書主要聚焦在談巴菲特早年經營合夥事業（1956-1969），透過該期間給股東的信，整理出巴菲特的投資理念及各種投資實例。
巴菲特在26歲開始他自己的投資事業，投入包含他自己的資金，以及初期與家人親友募集的資金。在合夥事業期間，年化報酬率高達29.5%，同期道瓊工業指數年化報酬率僅有7.4%。
比起那之後他管理波克夏（Berkshire Hathaway），到如今管理數千億資產，早年尚未管理龐大資產的巴菲特，條件相對更貼近普通投資人一點，使用的投資方法與理念也有許多值得學習研究的地方。
其中，有些原則從近半個世紀前到現在依然管用。
這些投資原則聽起來很簡單，也可以說是老生常談，但即使到今天，許多投資人實際執行卻很難。
例如：
‧擁有股票就等於擁有企業
真正的企業主不在意股價波動，只在乎企業盈餘與成長。但有多少人只看企業的股價波動？並且把這些波動當成企業真正價值變化？
‧不預測市場走勢
我們要承認，未來是難以預測的，尤其是短期內的未來，我們往往一無所知。不過有多少人每天在追逐新聞，試圖聽到別人的預測，或者自己做出預測？
‧下跌行情終將過去
市場在悲觀時，往往會出現不合理的低價，不過最終股價有一天仍會合理反映企業的盈餘。但有多少人在下跌時出於恐懼或經濟窘迫因而賣出持股？
僅僅是做到這幾點，也許你就能有優於90%投資人的心理素質了。
不過閱讀巴菲特的書籍，也許我們總會想著如何成為巴菲特，或者如何創造和他類似的成果。但實際上，這顯然是不可能做到的，因為即使到今天巴菲特已經90歲高齡，這世界上依然沒有出現第二個巴菲特。
巴菲特的方法難以複製？有各種不同的原因。
書中整理了許多巴菲特過去的投資方法，並清楚的根據方法類型做分門別類。
你也許會發現，有很多看起來很不錯的方法，普通人完全無法執行。有些也許是時代背景因素，例如Net Net投資法，如今符合這類條件的標的非常的稀少，即使機會出現，也可能有許多資金競逐導致機會消失。如今這時代不同於1960年代，當時過度嚴重低估的股票較多，背後原因也很簡單，儘管當年經濟已經從大蕭條復甦、股價也創下新高，但當時的人們仍嚴重受到大蕭條時代的恐懼影響，導致大多數投資標的出現低估，另外當年的資訊十分不流通，電腦網路都尚未發明，了解報價要靠聽廣播，財報資料要從一些專門編制的手冊中查詢閱讀。這些條件今天都已經不存在。
又例如控制型投資，需要取得企業經營權，並且介入經營。這點絕大多數普通人也做不到。巴菲特不只是投資者，在過去他有時也會搖身一變變成經營者，透過自己或者派任經理人，直接影響公司決策，扭轉公司價值。而對於普通投資人來說，即使有足夠資金，介入企業經營後也不一定能得到好的成果。
最後有一點，則是自身投資能力的評估。在書中，雖然巴菲特有提到集中投資的好處，與其分散到100檔標的，不如謹慎集中在10檔標的，一輩子做對這些決策就足夠了。但是書中同時也提到，對於大多數人來說，分散投資取得與指數相同的報酬，也能取得打敗絕大多數基金經理人集中投資的成果。巴菲特也承認戰勝指數是一件困難的事情，尤其隨著資金增加，這件事只會越來越難。
對普通投資人來說，該集中投資還是分散指數化投資？其實應該取決於自己的投資能力，如果沒有過人的技巧，分散投資會是相對適合大多數人的技巧。
到今天，假如想和巴菲特一樣投資，其實已經沒這麼困難，你可以直接買進波克夏股票（此非投資建議），或是也能直接查到波克夏公司定期公告的持股。實際上，巴菲特也開始逐步將投資交棒給接班人們。
這本書，能幫你更加了解早年的巴菲特，僅管在不同階段他的投資標的不同，但許多投資原則，從他26歲成立合夥事業開始一直到今天90歲都沒有改變過。相信透過閱讀這本書，並且實際執行貫徹這些原則，在投資的路上你一定會有所收穫。
推薦序二
為尋求永恆不變的價值而生
暢銷書作家／著有《一個投機者的告白實戰書》、《高手的養成》、《散戶的50道難題》 安納金
市場上探討股神巴菲特相關的投資書籍或文章不勝枚舉，探究這位「奧馬哈的先知」在過去長達七十多年的投資生涯當中，對應著不同時期的選股方式也確實有些微的改變，因為他所掌管的資金規模已累積數千倍之多，勢必需要因應操作規模的不同以及市場大環境的變遷而略作調整，然而，有些核心的理念和投資哲學仍堅定不移、繫於根深蒂固的信念之中。
本書整理了巴菲特在1956年至1969年間，寫給他早期投資事業合夥人的33封信，從中萃取出菁華，並輔以個案研究分析加以闡述，而這些內容正是展現出那些屬於巴菲特「恆久不變的理念」，即便是當今他主要負責的投資控股公司波克夏海瑟威擁有超過五千億美元的總市值，與回朔半世紀初草創時期的那一家合夥制小公司不可同日而語，然而，我們依然能夠從目前波克夏海瑟威最新的持股，或巴菲特近幾年公開受訪的言談當中，明確呈現出這些恆久不變、堅不可摧的理念深植其中。
例如，他永遠以企業主或潛在企業主的角度，審慎評估能夠理解並且覺得誘人的公司，一旦找到合於投資標準的公司，便是等待估值甜美的價位來到，買進並且長期持有。他所定義的「長期」也比一般投資人所認知的持有期間還更長許多，甚至可以買入持股後永遠不賣，例如，他在1964年買進美國運通、1988年買進可口可樂，至今依然持有著，這種做法明顯與市場上多數散戶總想忖度其他投資人將做什麼或不做什麼？或是猜測公司未來營收、猜測市場未來利率或其他總經數據將如何變動？營營逐逐著力圖從中獲利的操作方式，截然不同。
市場上亦有些人提出異議，直指我們並無法像巴菲特那樣投資，如今股神巴菲特已經代表動見觀瞻的機構法人，擁有長期的資金，且由財報中揭示其持有個別公司股票的規模幾乎都是大到可羅列於第一大或者前幾大股東、足以影響那些公司的經營管理決策。是的，我們或許難以套用他今天所採取的方法來買賣任何一家公司，然而，他那些「恆久不變的理念」的確是我們每一位投資人可引為典範學習的。
最後，我衷心期盼每一位讀者和投資人，都能夠找到屬於自己的一套投資哲學和理念，無論您相信什麼、推崇什麼，沒有最好，只有最適合。我堅信，這個世界夠大，絕對容得下許多人的成功；全世界的市場夠深，絕對可以讓許多不同投資哲學和理念的人只要秉承該有的紀律並持之以恆，最終都能夠獲得豐厚的投資回報。巴菲特的投資經驗夠久、夠完整，絕對有一本有關他的書會適合您閱讀。推薦這本著作，或許就是適合當下正尋求追隨永恆不變且歷久彌新投資觀念的您而誕生的！
願善良、紀律、智慧與你我同在！
推薦序三
了解巴菲特早期操盤法的必讀書籍
台灣最大的基本面資訊平台與社群 財報狗
我想學投資，但市面上有關巴菲特的書那麼多，該看哪一本？
對我來說，答案很簡單：全部都看。因此，在我學投資的第一年，我就把書局有關巴菲特的中文書全部看完了。然而隨著對巴菲特認識得愈多，愈覺得這些書的內容缺少了一塊。
巴菲特師承葛拉漢，他早期的投資方式也跟葛拉漢相同，投資資產被低估的煙屁股公司，或是少見的套利交易。然而幾乎所有寫巴菲特投資方式的書籍，都只介紹他後期的投資方式，也就是持有穩健、有護城河的公司。了解投資的人當然知道，這是由於巴菲特管理的資金愈來愈大，到了這個規模，他已經沒辦法再做早期的那種投資。
但是，巴菲特不能做，不代表我們也不能做呀。巴菲特說過：「如果你給我 100 萬美元，我想我可以替你一年賺50％。」顯然，根據資金規模的不同，巴菲特有不同的投資方式。而且在低於100 萬美元下，他能藉由這種投資方式達到非常驚人的報酬。
《巴菲特的投資原則》這本書，是作者傑瑞米．米勒對巴菲特合夥事業時期股東信的整理。他將這14年的信分門別類，試圖建立一套架構，介紹巴菲特早期的投資方式。巴菲特在2015年的年度股東信推薦這本書：「米勒對巴菲特合夥事業做了出色的研究和調查，並且詳細解釋波克夏是如何發展至今。如果你對投資理論與實務深感興趣，你會喜歡這本書。」
如果你剛接觸投資不久，本書第一部分的內容對你非常重要。你會學到什麼消息對你的投資是有幫助的，什麼是不但沒幫助，反而有害的；為什麼主動基金通常沒辦法帶給你好的報酬，他們的機制和誘因出現了哪些問題；以及最重要的，學會用長期的眼光看待投資，這是散戶相較法人最大的優勢。
如果你已經投資了一段時間，我相信你會跟我一樣，著迷於第二部分的內容。巴菲特早期判斷是不是一個好投資的角度，跟現在有許多不同。他分成了三種投資方式：低估型投資、套利型投資、控制型投資。作者整理了合夥事業時期關於這三種投資方式的說明，然後彙整在一起。在第二部分，你會看到跟現在很不一樣的巴菲特。
回到一開始的問題，介紹巴菲特投資的書很多，就算沒辦法全部都看，看個五成也能獲得一部分的內容。不過如果你特別想學習巴菲特早期的做法，這本就是非讀不可的那本。看完這本書後，再回去看合夥時期所有的信件，相信會對你有很大的幫助。
推薦序四
給全球投資人的挑戰書
價值投資者、暢銷作家 雷浩斯
巴菲特是史上最偉大的投資人，同時也是史上寫最多公開信給投資者的經營者，從合夥事業基金到波克夏帝國，這些信件公開透明、人人皆可取得。同時，也有許多人整理歸納這些信件背後的投資哲學和含意，寫出不計其數關於巴菲特的書。
那麼，為什麼只有一個巴菲特？
雖然巴菲特擁有許多適合投資投資這行的人格特質，例如擅長分析和熱衷閱讀，擁有持續的專注力這幾點。他也有投資路上的良師益友，如葛拉漢、費雪和查理．蒙格。也許他驚人的數字計算能力不是一般人能擁有的，但是其他特質並不是稀奇到獨一無二，在HBO 的〈成為巴菲特〉這部紀錄片開頭就寫：「他是擁有數百億美金的普通人。」
那麼，一個絕不普通的普通人是怎麼做到這種成就的？如果你很好奇，也許這本書可以提供一部分的解答，這本《巴菲特的投資原則》是巴菲特本人推薦書之一，本書的作者米勒就像是一面鏡子，幫助我們照出巴菲特的特點。
本書的內容嚴謹，將巴菲特合夥基金時期的股東信按照不同的主題整理出來，共分為三部分：第一部分的基本概念篇解釋了投資原則，複利的力量和合夥事業的規範；第二部分則列出了投資策略個案，讓你知道不同類型的價值投資策略；第三部分則解釋了心理偏誤的概念，這三大部分提供了重要的指引。
而每個章節都以作者敘述、引述信件和延伸思考三個環節，充分地讓我們了解巴菲特在合夥事業基金時期的各種想法。
這本書給所有想向巴菲特學習的人看，它提供了巴菲特27歲開始自己合夥代操事業的股東信，這段期間巴菲特徹底地發揮它的天賦以及展現驚人的績效，而這些鉅細靡遺的資料不但完整且珍貴，更重要的是這些投資原則和判定標準從還沒變過。
如果你是想了解價值投資概念的投資人，這本書能讓你清晰地了解什麼是價值投資。如果你是想模仿巴菲特，從中提升投資技能的人，這本書提供了充沛的資訊和巴菲特的智慧，絕對值得你一讀再讀，反覆深思。
從來沒有一個投資人向巴菲特這樣被許多人模仿，也從來沒有一個人像巴菲特這樣難以模仿。許多美國的價值投資經理人模仿他的代操架構，模仿他的思考模式，同時也打從心裡知道：「沒有人能成為巴菲特，因為他是如此的獨一無二。」
如同本書最後提到的，這些充滿智慧和教育意涵的投資信，背後隱喻的是一封接著一封，年年不斷向全球投資人公告的挑戰書：「我就是這樣致富的，你能跟上這條路嗎？」
出發之前，你要先熟讀這本書。
推薦序五
正統的投資理財殿堂
「怪老子理財」版主／暢銷書《第一次領薪水就該懂得理財方法》等書作者 蕭世斌（怪老子）
華倫．巴菲特每年都會在波克夏公司發表一封致股東公開信，第一頁就列出S&
500 與波克夏公司的報酬率比較，在2015年的公開信中，從1965-2015年波克夏，總市值成長了1 萬5,982倍，年化報酬率相當於20.8％，也就是說1965 年投入1,000 美元，到了2015 年就會成長至1,598萬2,000美元。同時期，S&
500總市值雖然也成長了1,135倍，年化報酬也將近9.7％，但比起巴菲特的公司真的是小巫見大巫，這就是巴菲特成為股神的原因。
然而，擁有這樣傲人的成績，並不是靠著預測市場走勢，買低賣高而獲利。而是擁有正確的投資觀念，以及務實的投資策略。只要所投資的企業基本面良好，未來持續獲利，股價自然就會往上走，就只是這麼簡單的道理！然而真要能確實做到這點也沒有幾人，尤其當股票大跌時仍然勇敢持有，甚至於能在這時期加碼，增大獲利的幅度。其實，想要達到這樣的境界，唯有將投資理論馬步站好，才能在詭譎多變的投資市場中脫穎而出。
本書摘錄了許多巴菲特的投資觀念，透過作者的詳細詮釋，讓讀者能夠以更容易的方式理解。而且不是只談股票投資，基金投資也涵蓋在內，甚至於投資策略及布局也多有涉獵，等於是全方位的涵蓋投資理財所需要的知識。簡單說，想要投資獲利，學習巴菲特的思考邏輯準沒錯，透過這本書就可以引導你進入正統的投資理財殿堂。
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作者介紹
作者簡介
傑瑞米‧米勒（Jeremy Miller）
紐約一家頂尖共同基金公司的投資分析師，有超過15年的金融業工作經驗，曾任職於數家世界頂級的投資銀行，從事股票銷售和研究工作。本書是第一本著作。
譯者簡介
許瑞宋
香港科技大學會計系畢業，曾任路透中文新聞部編譯、培訓編輯和責任編輯，亦曾從事審計與證券研究工作。2011年獲第一屆林語堂文學翻譯獎。譯有《巴菲特寫給股東的信》（2010年重譯增修版）、《大鴻溝》和《交易本事》等數十本書。
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