物美也要价廉

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	我们知道，价值投资理论是由格雷厄姆创立的，其最重要的思想是“安全边际”，之后费雪的“成长股”投资理论补充和发展了价值投资理论的内涵。巴菲特则吸收并融合了这两位教父的理论精华，提出“用合理的价格买入优质的企业，比用低廉的价格买入平庸的企业要好得多”的观点，也因此巴菲特自称是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。 　　按照巴菲特的投资思想，价值投资就是“选择好企业，在股价合理甚至低估的情况下买入并长期持有”。这里包含三层意思，首先要求所投资的企业是好企业；其次还要价格合理甚至低估，也就是物美也要价廉；最后就是耐心等待时间来实现复利收益。用公式来表示就是：价值投资=(物美+价廉)×时间。也就是说，成长和安全边际是价值的两个核心要素，片面强调其中一个方面的作用都是有失偏颇的，也是错误的。只有在两者共同作用并形成合力，随着时间的推移才能使价值投资的效应充分放大。 　　投资股票看重的是未来，因此投资者追逐“成长股”是情理之中的事情，但一定要头脑清楚估值的基础是盈利，“成长”必须是真正的成长，不是“高成长”概念。同时也不能为“成长”付出过高的价格，否则过程看似精彩，实际收获甚微，热脸贴上冷屁股，甚至造成亏损，赔了夫人又折兵。在此，我们简单举例加以说明。 　　为了说明我们确实重视“成长股”的投资价值，我们假设公司A是一个标准的十年十倍的“成长股”，那么其年均复利增长率约为26%，然后公司步入稳定增长阶段。根据国际市场的统计数据 ，稳定增长的消费类蓝筹股的估值大致在PE20倍左右，为了计算方便，我们取整数PE20倍为估值标准。按此逻辑，假设公司A现在的真实盈利是每股1元，每年复合增长26%，十年后真实盈利每股10.08569元，市场最终给予其估值为PE20倍，那么10年后的价格是201.71元。 　　在上述前提下，我们以不同的买入价格来计算十年后的收益率. 　　很明显，以不同的价格买入相同的公司，最后的收益率差异巨大。价廉并不是无所谓，便宜也是硬道理。 　　由于我们不是账房先生，而未来又是不确定的，因此我们习惯给予风险资产一定的估值折扣。万一人算不如天算，比如公司十年的实际利润复合增长率只有15%，那么十年后的每股收益是4.045558元。 　　常识告诉我们，高增长是难以持续的，一旦增长放缓，过高的买入价格就意味着低收益甚至风险。菜刀也能砍死拳击师，艺高人胆大，但并不意味着无往而不胜。小心驶得万年船，物美价廉才是我们应该重视和追求的。