史蒂文·罗米克 坚持反向投资

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	史蒂文·罗米克 坚持反向投资 　　什么样的投资者可以称之为杰出投资者？在跟踪了很多投资者之后，史蒂文·罗米克给出了一些基本特征：对自己的工作充满热情，注重细节，有纪律的投资过程，独立的思想和行为，并能够承受短期强烈的情绪波动，即使在现状不利的情况下，依然保持自己的立场。 　　在1998年和1999年，FPA新月基金(FPA Crescent Fund)经历了90%的资产被赎回的情形，因为罗米克拒绝在不断膨胀的高科技热潮中增持科技股票，这使得他的基金的表现大大落后于当时科技股风靡的市场平均水平。 　　但股市随后进入了两年的连续大幅下跌，罗米克则表示要在别人恐惧的时候做个弄潮儿，此举使得他迈入了最优秀基金经理的行列。结果自不用说，没有离开的投资者在未来三年里的收益远远领先于市场和其他投资基金，在和其他基金的竞争中，他打出了一记漂亮的ACE球，一击致命。 　　不久前，为了培养潜在的和维护现有的投资者，并避免今后发生类似的“出走事件”，罗米克发表了《FPA新月基金反向投资策略》，阐述他管理基金的目标：“以低于股市平均水平的风险，长期向投资者提供超越股市平均水平的回报。”到目前为止，他的基金的业绩已经证明他能做到此项承诺。 　　他在该声明中还概述了自身的投资哲学，其中包括“做绝对的价值投资者”，他“注重长期的投资收益，”他愿意“接受短期业绩的不佳表现，以换取长期的成功”，愿意寻找“下限安全边际的保护，以做到风险最小化”。他也勾画出其所遵循的投资过程，就是“寻求不受青睐的，没人关注的，或被误解的股票”，他的投资侧重的就是一个词“反向”。 　　最近罗米克接受了采访，谈了对宏观形势的看法，告诉我们他最近的投资重心在何方。 　　目前美国国债不值得投资 　　问：您最近说，我们现在处在两次危机的喘息阶段。我们都知道上一次危机具体所指，您认为下次危机是什么？您为什么认为在未来有可能有另一场危机？ 　　罗米克：因为有时你使用的解决方案最终只是一个创可贴，有时你为治病服用的药实际上可以导致其他的疾病。我的意思是，当人们尝试用化疗的方法杀死癌细胞时，化疗本身也有可能会致人死亡。所以，当你观察金融危机时就会发现，我们在系统里掺杂进了很多的干扰力量，这些力量如何退出，以及它是否会反咬我们一口，这正是我们的心头大患。 　　美国政府的债务仍然在继续增加，但它总有清算的一天。我们在继续使用债务来帮助经济增长，并只给予债券很低的回报，我担心在未来偿还这些债务时会面临困难，而且清算的时间会比我们想象来得更快，因为我们的债务大部分都是短期滚动的，几乎有一半是两年期以内的。因此，我们借了很多的短期借款，国家债务中约44%会在两年内到期。 　　问：所以您认为这是飘浮在天上的一块巨大乌云，随时有风暴的风险。请问您在当下这种情况下是如何投资的呢？ 　　罗米克：在2009年春天的时候，我被问到相同的问题，我当时会建议投资者买入债务，现在看来这是绝对正确的事情。当时我持有的仓位中债券占到了34%。但现在下降到了7%，因为我们当时的债券组合的收益有23%，而现在由于利率比较低，债券收益也非常低，虽然高风险债券收益比国债高500个基点，但由于基准的国债收益如此之低，我认为债券现在不值得投资。 　　转投大盘股 　　问：那么您还避免做哪些投资？哪些投资领域是您所规避的？ 　　罗米克：我在刚发布的投资政策中说道：“我们的回报将不仅取决于持有什么，还取决于我们不持有什么。”就像刚才所说的，我远离高收益债券和不良债务。对于小盘股，我也避而远之，因为从过去30年来看，小盘股作为一个整体，其价格相比大盘股是高估了。但这并不意味着所有小盘股的价格都是昂贵的，我从自下而上的投资角度也会选择出一些比较不错的股票。我的投资组合现在主要是向大盘股倾斜。 　　问：为什么您认为大盘股具有更好的投资机会？ 　　罗米克：我们对大盘股有所误解，比如，小盘股比大盘股成长得要快，因为这些公司更灵活，但事实未必如此。 　　如果看一下代表大盘股的罗素1000指数和代表小盘股的罗素2000指数，就会发现实际上罗素1000指数涵盖的股票在过去5年的净利润增长高于罗素2000指数涵盖的股票，并且在过去15年里，大盘股的净利增长连续领先于小盘股。我说的是盈利增长，不是指它们的股票价格的表现。 　　问：这非常令人震惊，那您为什么过去15年不投资于大盘股呢？ 　　罗米克：投资股票不是只考虑股票质量，还要考虑其价格。当时持有小盘股是因为大盘股在13年前的时间点上相比小盘股更昂贵，特别是在2000年3月的底部，小盘股的价格低到疯狂的地步，它们相比大盘股大约是以40%的折扣进行交易。 　　但反观今天，小盘股相比大盘股大约溢价20%以上。我相信没有证据支持这种局面会持续，大盘股会像小盘股一样快速成长，因为它们有更多的海外业务，而海外销售和盈利率一般都会比美国国内水平高。 　　现在FPA新月基金大约有60%的资金都投资在这样的大型公司中，它们的绝大部分收入都是来自于美国以外。 　　看好能源股 　　问：您的组合中还投资了能源类企业，请问为什么能源类企业仍然具有吸引力？ 　　罗米克：因为像石油之类的能源具有了货币属性，我们持有能源类企业是因为从历史上看，纸币时代的通货膨胀永远没有尽头。不过话虽如此，我认为我只是在跷跷板的一头占据了位置，因为我明显感觉到经济体有通缩的压力，所以我会保持谨慎。 　　我不认为现在完全可以押注于全球通胀。中国占了世界铁矿石50%以上的需求，使用了全世界铜产量的40%，如果他们的经济增长慢下来，如果他们打了个嗝，世界经济将受到很大影响，很多问题就会出现，通货紧缩的压力将随之而来，而通货紧缩将使得美国的局面更加艰难。因此，我现在还在观察，没有明确的线索表明中国短期的经济走向。世界经济有点像在通胀和通缩之间走钢丝。 　　持现金等待低点 　　问：作为反向价值投资者，您认为现在您与其他投资者有何看法或者投资方式上的不同？ 　　罗米克：相比于大部分基金，我现在持有更多的现金，差不多占基金仓位的27%。但这并不意味着有什么不寻常，在过去17年里，我总是会持有很多的现金仓位。因为我觉得，持有现金会给我们一个当明天股市下跌时买入优质股票的机会。这经常被人们认为是一个悲观主义者的投资方法，但我把它看作是一个乐观主义者的投资方式，就像是在对自己说：“好事情将要发生了，我现在充满期待。”市场往下走，我将能够把剩余资金投入运作。这是一种反向投资的方法。 　　关于反向投资的第二个表现是我对自身立场的耐心。我总是有足够的耐心。一方面，我有耐心等待自己所投资的公司，使其有足够的时间实现其投资价值。另一方面，我耐心地等待机会。如果市场没有给予我投资机会，我没有发觉到市场的薄弱环节，我就会原地不动，等待机会的到来。如果你长期观察就会发现，我一般会在市场比较弱势，行业或者资产类别处于低谷的时候将资金投入其中。 　　另一种反向投资，也是我的投资中的一种爱好，就是我会投资于不同的领域。我不只投资于大盘股或小盘股，甚至我也不必只投资股票，我还可以投资于高收益债券和不良债务等领域，并且我还可以卖空。比如，在我的投资组合中，有2%配置于次级贷款上，因为它们的价格相对于未偿还贷款有着很大的折扣。 　　史蒂文·罗米克(Steven Romick)的FPA新月基金(FPA Crescent Fund)成立于1993年，该基金不限投资地域，不限投资目标，是一个杰出的以价值为基础的逆向投资基金。罗米克受到晨星公司“十年最佳基金经理”的提名，他被认为是十年来最优秀的基金经理之一，因为他在“大萧条以来最困难的十年里很好地服务了投资者”，过去十年投资回报率年均11%以上。