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多数投资者是通过读研究报告来选股投资，但很多情况下，研究报告都存在不少问题，一般情况下，读研究报告应该注意两个问题， 第一个是是否存在明显的错误， 第二个是是否将长期和中短期进行平衡分析。
有明显错误论述的报告
对于现在看起来不存在竞争优势的公司， 也会有很多研究报告推荐， 推荐的理由是公司现在是 “乌鸡”，但以后会变成“凤凰”等等。 但是， 目前既然这个公司确实不具有竞争优势，未来如何变得很好，研究报告必须把这个很合理地描述清楚才行。 因此你要辨认出这个报告的论述是否有明显的错误， 而多数情况下，错误很多。
我前一段时间看到一篇关于锦化氯碱（爱股,行情,资讯）的研究报告就是典型。 锦化氯碱目前业务不具有竞争优势，盈利也非常差， 研究报告的作者也认为其现有业务未来几年都很难盈利。但是不要紧，这个公司要增加新业务———由于与兵器工业集团合作开发 5 万吨 TDI， 未来公司将以TDI 产品构成利润核心。
TDI 产品今年以来价格出现大幅度上涨， 主要是其下游产品 MDI需求增长很快。 研究报告作者认为下游的需求是长期的， 因此 TDI 的价格长期看涨。 而锦化氯碱的 TDI技术采用的是德国巴斯夫工艺技术，产品更先进，运行稳定，而沧州大化（爱股,行情,资讯）和蓝星清洗（爱股,行情,资讯）也生产 TDI， 但是沧州大化发生重大爆炸事故， 蓝星清洗装置运行经常不稳定。报告预计今年公司业绩只有每股 1 分钱，但是，假定该公司 2008年业绩每股就高速增长到 6 毛钱，2009 年每股有 2 元钱，看起来成长速度惊人， 给 2008 年 32 倍市盈率的话，明年的目标价格就有 19 元以上，因此值得大力推荐。不过，仔细阅读的话，会发现一些明显的错误， 第一个是锦化氯碱的 TDI 生产装置最快 2008 年下半年才可以完成，并且根据经验来看，一般都比计划来得慢， 并且试生产出合格产品也需要不少时间， 因此你会很担心 2008 公司 TDI 产品是否像该报告所说的能够生产出 1 万吨产品，因此 2008 年每股 0.6 元的业绩就值得怀疑。
第二个是该报告盈利预测存在明显的不合理之处，比如 2008 年销售收入 28 亿， 净利润 2 个亿，2009年销售收入 36 亿， 净利润 6.8 亿，2010 年销售收入 54 亿， 净利润 18亿。从行业上来看，烟台万华（爱股,行情,资讯）的竞争优势要强很多， 但是经过这么多年的发展 2006 年烟台万华的净利润才 8.2 亿。 并且净利润与销售收入的比例稳定在 17%左右，但是上述预测中锦化氯碱 2008 年的销售利润率为 7.14%，2009 年为 18.8%，2010 年为 33.33%。 这并不合理。
第三个是 TDI 的价格假定，该报告假定未来 TDI 价格 2008 年 6万／吨，2009 年 7 万／吨。 需求看起来没有问题， 但是未来两年包括锦化氯碱在内，有大量生产线投产，这将大大增加市场供给， 我担心报告基于目前的供求关系来预测未来价格也许并不合理。公司当前质地一般， 但对未来的改变过于乐观， 这是相当一类研究报告的通病， 并且存在明显看得出来的错误， 投资者在阅读这类报告中要特别关注。
缺少对短期风险和收益的分析
第二个容易犯的错误是没有将长期和中短期进行平衡分析。 尽管分析出公司具有一定的竞争优势，未来长期发展规划也比较清晰，但即使是最优秀的公司也很难让销售收入和利润年年都增长， 从而对中短期股价有重大影响。作为好的研究报告应该将长期和中短期因素平衡分析。 中短期因素对中短期的股价一般来说有正负50%左右波动的影响———这已经超出多数投资者的承受能力。
一般来说， 中短期因素是把握其业绩短期是否存在向上或向下的动量， 比如公司产品价格短期是向上还是向下， 产能能否扩大或者短期需求是否减速， 以及短期公司在业绩增长上面临的问题与机遇是什么，孰轻孰重等。如果希望充分把握中短期因素， 这就要非常精细化的判断和计算。即使这样，也很容易犯错。我在这方面的研究就比较欠缺， 比如上周专栏所提到的航天电器（爱股,行情,资讯）研究报告， 我对其长期规划和竞争优势进行了深入研究， 但是这两年需求的放缓和民品的发展较慢并没有给予太多注意， 而这是中短期股价的重要影响因素， 毕竟长期是多个中短期组合而成的。
还比如， 我 8 月份提到的海鸥卫浴（爱股,行情,资讯），认为长期来看，公司价值链在发生转变，也具有竞争优势，是很好的公司。 但是短期由于产能没有释放， 出口退税下调和人民币升值加快， 美国次级债问题导致需求的放缓都对其中短期业绩购成了压力，股价也出现不小的调整。很多研究报告都是在中短期业绩增长的动量上论述不足， 缺少对短期风险和收益增长的深入分析。
因此， 投资者还需要自己深入进行分析， 但是这对研究报告的作者和读者来说， 都并不是一件容易的事情， 否则每年都能够轻轻松松获得暴利———这也不符合事实。 |
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