在经济衰退时追求股息

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	恒生指数成分股的股息率超过6%，很多公司凸现投资价值 　　Morningstar晨星(中国)研究中心 　　从最近美国市场的交易来看，已经没有人在等待美国国家经济研究局正式宣布美国经济进入衰退了。在创纪录的股市波动中，投资者们正在调整他们的投资组合，离开周期性行业，寻找可以抗衰退的“安全天堂”行业。 　　《晨星股息投资者》的编辑乔什·彼得斯(Josh Peters)发现他没有这个问题。他一贯追求股息的投资策略现在有了一个很好的副作用，那就是他的投资组合中根本就没有周期性行业的股票。原因很简单：周期性行业的公司一般不会派发稳定的股息。 　　衰退总是会发生 　　像很多经济观察家一样，乔什也曾经非常担心近10年来困扰美国经济的主要结构性失衡(资产泡沫、贸易逆差、负的储蓄率)，但是他不会让短期的经济预期影响自己的投资选择。就像彼得·林奇所说：“如果每年花10分钟来考虑经济的话，那么将浪费掉7分钟。”总是有很多事情会让人烦恼，但是经济将继续运行。如果我们总是对那些数据太当真的话，很可能会骗了自己，并错过那些优秀的支付稳定股息的公司所能带来的稳定收入增长和长期的资本增值。所以他每次投资的时候都假设新一轮衰退即将开始，而不是简单地猜测下一次GDP和就业率数据将是多少。预测衰退就像预测下雨一样，只要时间跨度足够长，两者都会发生。但是如果他能够发现在经济衰退的情况下依然可以维持甚至增加派息的公司，他将非常自信地买入这些股票。 　　投资生活必需品 　　哪些公司满足以上条件?答案非常明显：公用事业、渠道、食品饮料制造商、医疗企业等。这些都是人们生活必需的商品和服务，尽管在经济繁荣的时候，他们的贡献不大。这些行业也不见得可以完全抗衰退，因为衰退毕竟会降低消费者的边际购买力，财政紧张的消费者甚至会把电灯的亮度调暗(当然，工商业用户对于电量需求的变化会更大)。但是衰退对公司的收入和盈利的影响不会太大，现金流也不会随着繁荣或萧条而剧烈变化。在经济迅速扩张的时候，投资者会发现像卡夫食品和AGL资源(一家天然气分销商)这样的公司毫无吸引力，但是在当下，情况就不同了。 　　乔什喜欢这些公司不只是因为他们的业绩非常稳定，更多的是因为他们把大部分的盈利都用来派息。这种来自股息的现金回报是独立于股价的，实际上在目前的低价位买入这些股票的投资者会发觉现在的股息率比过去几年都要高。当然了，在牛市中，令人厌倦的2%、3%或者6%的股息与动辄翻倍甚至三倍的股价相比，毫无吸引力。但是在熊市中，传统的令人厌倦的股息就显出优势来了。 　　当然，盈利和现金流的波动，尤其是金融杠杆所带来的放大作用，对钟爱股息的投资者来说并不是什么好事。乔什发现只要股息稳定，他可以承受股价的剧烈波动。但是如果在衰退中股息被减少的话，那么之前的判断就有问题了。所以他会远离那些不稳定的行业，无论是因为他们受到商品价格(例如南方铜业，PCU)、可选消费(例如通用汽车，GM)、或者行业周期(例如Xeri-um科技, XRM)的影响。投资者可能在前几年因为高额的股息而买了它们，但是现在一定开心不起来。 　　机会 　　从 9月中旬以来市场下跌的一个很大特征就是所有的东西都被扔进了垃圾桶，不管他们是不是价格被高估、是不是周期性行业、有没有杠杆。当投资者没法卖出他们想卖的股票时，他们就卖出他们能够卖出的。在他们的卖出中，很多折价的机会出现了，其中就包括很多不太会减少股息的公司。到今年10月23日，乔什投资组合的股息率平均高达6%。尽管今年他也受到了损失，不过要远小于市场。乔什并不能保证他所持有的公司股息都不会减少，但是从2005年1月以来，他所持有的股票有过133次股息增加，而减少的只有两次。所以在市场混乱的情况下，股息给了他在衰退中继续持有股票的信心。 　　香港市场 　　如果观察香港市场的话，情况与之接近。2008年9月底，恒生指数的收盘价是 18016点，与之对应的恒生指数成分股的平均股息率是3.95%。10月份，恒生指数的最低点是10676点，对应的股息率是6.67%。在最近的30 年中，如此高的股息率只有在上世纪80年代初发生过。1982年11月，股息率最高曾达到7.88%。当时股息率高有两个原因，一个是当时的银行存款利率高达8.47%，另一个是1982年9月中英开始香港问题的谈判，很多香港人对未来缺乏信心。不过在未来的10年中，伴随着全球和香港经济的起飞，恒生指数从704点上升到5810点，上升幅度高达725%。 　　除了1982年，恒生指数成分股的平均股息率还有两次超过5%，一次是在80年代末，一次是在1998年。前一次是因为大陆的政治风波，后一次是因为亚洲金融风暴。后来的历史证明，这两次的危机对于长期投资者来讲，都是绝好的买入机会。 　　目前，在全球金融危机的阴影下，恒生指数成分股的股息率再次上升到超过6%，而同期银行存款利率仅为0.94%。尽管未来有很大的不确定性，很多公司的业绩会出现倒退，股息会被减少，有些公司甚至会破产，但是在如此高的股息率的情况下，很多公司的投资价值已经浮现出来。所以最近一些理性的投资者，包括著名的巴菲特，都开始出来寻找便宜的猎物了。