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瑞信董事总经理、全球金融策略首席Michael J.Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际，特地撰写了一篇特别版报告，将其过去三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。% T- Q' ?9 R% r+ M$ ?% U
' i7 j# X; J z( c% s+ \因为Mauboussin本人是股票分析师出身，且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》，所以其更偏向于从股票投资者的角度，来描述伟大投资者的特征。
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即便如此，十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”，对于任何类型的投资均有普遍意义。# H# c! l6 R! m; c* Q7 p
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1、对数字敏感+ |2 ]! _$ V% B: L6 }
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要成为成功的投资者必须要对数字敏感。虽然投资决策中很少涉及复杂的计算，但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。 N# {6 J& B I U/ `: P- i0 u
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对数字敏感的重要体现之一，是理解财务报表。会计是一种商业语言，伟大的投资者对报表驾轻就熟，因为报表向他们展示了一家公司在过去和未来的表现。7 p9 h% q$ y( P f
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熟稔财报的目标有两个，第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流（free cash flow）。2 i( F6 ^- g9 f
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计算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗，公司投资包括了流动资金投入、现金收购和资本开支等。
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8 D I6 V. R5 t/ N自由现金流是扣除对未来发展投入的现金后，“剩余”的可向股东分配的现金量。4 f( R2 }# \, R4 m! t$ A: g
; m. m6 v0 U/ g$ l虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标，但伟大的投资者非常清楚收益增长跟价值增长是两回事。4 ]+ }% f* u& a( a& k6 d- X
5 k% I2 E: {, C( f) V: M7 B如果公司对未来的投资不足，或投资未能产生“合适”的收益，公司可以在增加收益的同时毁灭价值。
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所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值，而非公司当期收益情况。
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熟稔财报的第二个目标是理解公司战略与价值创造间的联系。
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3 T+ S. \% i8 H2 S% y( Y最简单的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据，从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所采取的竞争策略。
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更简便直接的方式是看公司的投资资本回报率（ROIC:Return On Invested Capital）。ROIC由两部份组成，盈利率（税后净营业利润/销售收入）和资本流速（销售收入/投资资本）。# ?, ?1 ^5 R5 [& g5 r6 n; Q5 I v
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拥有较高盈利率和较低资本流速的公司采用的是差异化竞争策略；而拥有较低盈利率和较高资本流速的公司采取的是价格策略。0 {* ]( W6 d- ]: d# p7 h
! U- a- }4 ]$ c1 @3 X因此，对公司赚钱能力的评估，本质上是对公司能维持现有竞争优势多长时间的评估。& O5 `' M+ x- i2 J. n
6 D+ x! v, ?/ A* |2、理解价值（自由现金流的现值）8 w3 n. q* v6 r. y1 R, ?! b
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过去三十年金融市场发生了翻天覆地的变化，回头看看投资领域什么变化了，什么没有变，最终会发现多数东西都变了。! \- o2 O) F5 o( E4 L2 E% `* |
( {2 }; l0 \7 s8 l& V% T8 a2 y/ i上市公司的半衰期大约是10年，从足够长的时间跨度来看，可投资的公司如走马灯般在切换。$ d& J# x- ~' y9 T8 V ~1 D+ l
" X; R$ m! _+ t7 Q0 e( |- x: }1 m( L然而有一点是亘古不变的：未来现金流折现后的现值决定了资产的价值，不管是股票、债券还是房产莫不如是。
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当然评估现值对于股票投资者而言更为困难，因为价值中的三大要素：现金流、时间和风险在股票投资中都是由预期决定，而相较之下，债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先规定好的。
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1 b) v6 l% Y; Y8 K' q4 B/ _伟大的基本面投资者关注并理解自由现金流的重要性，即其可持续性。2 j( z* ^3 f) I* t/ r& K& B" r
- b: A9 q1 ^. F i( s具体而言，需要综合考虑公司所处的行业生命周期，公司在整个行业竞争中所处的位置，行业的进入门槛和公司管理层配置公司资源的能力等。, Y" Q8 m- w( k% s% [; W' f
6 o$ `, \, C* h5 n4 f8 R- b所以伟大投资者都非常清楚表面指标，如市盈率和企业价值倍数等的局限性。# R, b) T8 G U) M5 y
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这些指标并不直接代表公司价值，而只是评估价值过程中需要用到的中继工具而已。
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) c9 Y. Z1 |- \+ S/ o3、正确评估公司战略（即公司如何赚钱）
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这一能力有微观和宏观两个方面。微观方面，伟大的投资者对公司如何赚钱有深层的理解，他们会细看整个公司的经营。* A9 P) u6 Y7 D
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举例来说，对于零售企业的分析需要细化到：建店的成本、购置商品库存的成本、开店后的营收、利润率等等。
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) a" r& T; o" m8 H对于这些行业细节有所了解，才能真正理解整个公司的经营。
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伟大的投资者对于自己投资的公司如何赚钱可以娓娓道来，如数家珍；他们从来不投资自己不了解的公司。
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宏观方面，是对公司竞争优势可持续性的理解。 |
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