, ~4 d2 v; T0 c* ^7 ~& {4 `正所谓“风起于青萍之末”，巨大的变化可能起源于一个很小的细节，最终转变为不可逆转的趋势，价值投资理念根植于证券市场的过程亦是如此。6 n' H# ~9 h% x( J: h6 w: z
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2016年以来，一些传统的投资策略渐渐趋于式微，最典型的案例就是以往基于流通市值和题材概念定价的投资策略屡屡受挫。与此同时，以蓝筹股为核心的上证50指数和沪深300指数则一改过往的颓势，不仅跑赢境内高估值的小盘股，与美股蓝筹指数相比也不逊色，但即便如此，还是有人质疑这是“牛市幻象”。8 g# W" }6 L6 L7 I: ]$ \- u2 z
/ V0 P. E( q& \那么，该如何看待蓝筹指数和中小创指数分道扬镳这一现象呢？历史就是一面镜子，2001年前后纳斯达克市场的转折，就是值得借鉴的例子。2001年之前，纳斯达克市场与2016年之前的A股市场极其类似，指数体系采纳的是纳斯达克综指，市场表现是股票齐涨共跌，而且投资者热衷追逐次新股、小盘股和题材股，乍一看就是A股小盘次新题材股行情的开山鼻祖。 N& _2 { |4 J8 i: n7 F: w$ ?7 O# H, G @
2000年纳斯达克综指估值达到了122倍PE，同期道指和标普指数估值也超过了30倍PE，但两者估值落差甚大，与2015年A股估值巅峰时的情形类似。安然和微软可谓当年左右美股市场趋势转折的青萍之末，整个20世纪90年代，安然和微软比肩担纲纳斯达克综指牛市的双子星，而1997年之后，美股牛市更是完全依赖于纳斯达克综指驱动。安然和微软在此阶段都经历了业绩增长和大比例送股除权的过程，因此股价都出现了几十倍的增长，但最终两者结局却截然相反。* \ B" R1 F. M1 `0 D% j0 l
6 w* m e8 O, V" `2001年安然突然曝出财务造假事件，在此之前则毫无征兆。更为恶劣的是，安然大股东和高管还悄然减持股票，却忽悠中小投资者和公司员工大量接盘。安然事件暴露之前的10年，安然通过不断购并掩护业绩造假，通过业绩造假来维持大比例送股，通过大比例送股和营造题材来推高股价，通过推高股价来配合大股东和高管套现，最终让中小投资者和员工收获一地鸡毛。 % e" ?% Z( O+ r. |1 n8 V* E# S, }1 x9 s( a
有了安然的前车之鉴，市场也开始质疑微软，2001年至2003年，微软股价几乎跌去了70%。但自2003年开始，微软开始连续十几年实施派息和股票回购，同期纳斯达克100指数渐渐取代了纳斯达克综指的地位。目前，纳斯达克市场超过2200家估值高于100倍PE的小市值股票每日成交稀疏，日成交量仅集中在7只蓝筹股身上。5 N' G/ d! T/ G
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美股市场是机构主导的市场，但并不意味着散户投资者离场。近期美联储公布的最新统计数据显示，2008年至今美国家庭资产净值涨幅超过70%，且主要依赖股票市场投资增值，由此可见，美股市场散户投资者数量甚巨，只不过美股散户投资者主要通过蓝筹指数被动投资股市，由此也造就了全球市场最大的机构投资者贝莱德基金。
