银行业2016年策略报告：银行不可貌相，未来不可斗量

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	投资要点： 　　2015年银行股行情可谓"一波三折"。一波：2014年底以来，在沪港通的启动下，金融股带动股市走出了波澜壮阔的牛市行情。一折：从2014年12月1日到2015年6月8日银行指数累计涨幅高达66%。二折：6月国家打击场外配资，市场风格切换，大盘震荡下行，截至8月25日银行股累计跌幅达到36%。三折：8月在国家救市、养老金长期资金入市、国际化进程加快等改革利好的接连刺激下，行情止跌回升，截至11月底银行股从最低点回升超过20%。 　　银行股看基本面，更看改革预期。银行的资产状况一直是市场关注的焦点。的确在经济新常态下，经济下行，社会需求不足，银行资产增速放缓，资产质量问题暴露。但银行股的估值并不仅考虑财务基本面，2015年以来的行情恰恰证明基本面和行情并不是相关关系。银行股究竟看什么？看预期的改变。改变因素源自外部和内部两个方面。外部因素是人民币国际化，偏好金融股的长期资金入市将推动行业整体估值的上升。内部因素是改革与转型，股权结构上混合所有制引入市场化基因，综合化经营打造大金控平台；业务模式上，从传统存贷款迈向大资管、大零售、大投行方向。 　　人民币国际化是行业行情的催化剂。人民币国际化利好银行业的三条逻辑：一是提高境外资本配置人民币资产的需求，带来境外增量资金配置人民币资产，配置到股票当中的资金会青睐银行股；二是更多外资入境设立、参股金融机构，更多国内金融机构走出国门，拓展国外金融市场。我国是以银行为主导的金融体系，将受益于"请进来"与"走出去"，此为人民币国际化对银行体系最为关键的影响。三是历史交易数据表明，人民币国际化的实质推进都是推动银行股价的有力催化因素。 　　改革与转型是个股行情的催化剂。金融改革一直是银行业的发展动力源(600405)泉。混合所有制改革将引入非国有资本，为公司注入市场化基因；员工股权激励可强化正向激励，稳定管理团队，为改革保驾护航。金控方面，金控转型有利于熨平牌照周期进而平滑银行盈利波动，交叉销售发挥协同效应，而监管改革也将加速金控转型。业务转型方面，大力发展零售及同业、债券业务以维持利息收入稳中有升，以综合化经营为方向发展投行、资管、国际业务，提高非利息收入。 　　多拳出击，不良贷款问题有望破解。不良贷款是影响行业发展的最大负面因素，地方政府债务置换和信贷资产证券化将成为化解不良的有力措施。从不良资产上游着手，今年以来债务置换计划稳步推进。政府贷款从县市级信用提升至省级信用后，将压缩银行的潜在不良资产规模，减少未来的拨备支出。从下游着手，ABS的推进将释放银行资产端流动性，减少资本占用，为资产配置注入新活力。不良资产证券化也处于讨论阶段，如能重启，将成为银行剥离不良资产的大杀器。 　　荐股策略，兼顾低估值和差异化。短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式，重点推荐：宁波（资产结构调整，大零售）、华夏（混改标杆、事业部改革）、浦发（上海国资金控平台，人民币国际化助推国际业务）、光大（金控潜力股、理财子公司）、招商（一体两翼、轻型银行战略；员工持股）。