反向操作的成功秘诀

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	市场反向投资者取得成功的一个重要先决条件是研究。独立评估各个公司优、劣势，发掘新公司，以及判断当前股价在多大程度上反映了各公司优、劣势，是投资者判断是否持有公司股票的三大途径。 　　研究可以从公司的资产负债表开始，从资产负债表可以发现公司的优、劣势。我的经历告诉我，大部分巨额的投资亏损，都是忽视不健全资产负债表的结果。良好的资产负债表，包括可控的负债及资金充裕的退休金计划，都是公司轻松渡过难关的保证，而拥有繁重债务的公司在遭遇难关时则没有那么走运。同时，无论是在繁荣时期还是在困境，稳健的资产负债表亦可轻易为公司的增长及经营提供融资，而毋须再向股东筹资。 　　当然，资产负债表只是研究的部分内容。一直以来，我都坚持每天至少会见两至三家公司的管理者，并且保存会谈时的手写笔记。深入了解公司管理者对工作的坦诚程度、其竞争优势、是否充分履行对投资者的承诺、执行计划及目标时是否始终一贯等等信息十分重要。现在，我有50多本写满以前会谈笔记的笔记本，再次与公司管理者面谈时，这些笔记非常有用。 　　同公司管理者打的交道，有两个经验教训可能对其他投资者有所帮助：切勿投资管理者含糊其辞、缺乏职业道德的公司，切勿投资管理者似乎有意隐瞒坏消息的公司。诚如沃伦·巴菲特所说，误导股东的首席执行官最终将自吞苦果。此外，我也偏爱始终讷于言而敏于行的管理者。企业的“个性”非常重要：相比一家由备受关注的“明星”管理经营的坏企业，我情愿持有一家由普通管理者经营的好企业；即使是一名出类拔萃的管理者也很难去经营一家先天不足的公司。 　　与管理者会谈，也是我发掘值得考虑的新公司的方法之一：公司管理者经常是第一个告诉我哪个竞争对手已经对其构成威胁的人。了解业内哪家公司正在崛起还是衰落很有用，尤其是知悉一家正在崛起的新的或者鲜为人知的企业。发掘出那些尚未引起投资业界关注的公司，是发现可带来超卓增长的投资的一个最好方法。 　　大型成熟公司(在业内占据主导地位并且为股票指数主要成份的公司)通常是大多数分析员关注的焦点，并且市场一般对其耳熟能详。虽然投资者可能仍然高估或低估其价值，但该类公司的过往历史及计划通常已广为人知。有时备受市场追捧的小型“热门”公司可能并不广为人知，但投资者的狂热通常已推动其股价飙升。在上述情况下，很难找到新信息令投资者相信，股价尚未充分反映该公司的实力。 　　在发掘可投资而未获承认的公司方面，我愿意比其他投资者看得更远。在过去25年多的时间里，我的投资组合纳入大量小公司、不属于主要市场指数的公司及外国公司。在大型行业领袖及著名公司以外，我发现了众多理想的公司——资产负债表稳健、管理良好及盈利不断增长，此后，这些公司变得被市场考虑及追捧。因此，我三年前在中国开始了第一笔投资。 　　我的投资方法的重点，是发掘其优点仍未获大部分投资者认同的公司。当然，发掘这些公司的大量研究工作是艰巨，幸而在我背后的富达(Fidelity)拥有遍及全球的大型研究团队。我们成功地找到了这些公司，并且获得了丰厚的回报：在我表现最好的投资里面，部分资金便投向其他专业投资经理很少听闻的公司。我认为，投资者应始终致力于发掘鲜为人知及极少被提及的公司。若这些公司的经营良好、结构理想及估值偏低，它们将会成为盈利最为丰厚的投资。 　　成功投资者的另一项重要品质，就是不要理会市场普遍意见。考虑其他投资者不屑一顾的公司是实践这一投资理念的重要步骤。我有一个方法，股价目标法——将研究结果与市场预期相比较。我通常发现，我的股价目标与相关公司的市价有很大差异，特别是当我研究其他投资者很少研究的公司的时候。有时，这种差异是由于我没有了解市场知悉的信息。这就是为什么我们在研究股票的时候要十分深入和审慎，因为一旦公司的潜在问题你没有发现，这将会让你十分痛苦。不过，在其他情况下，一家公司的股票市价与其实力之间的关联性很小。