逆向投资，有哪些局限性？

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	逆向投资来自行为金融理论，利用人们对于信息的反应过度现象，寻找短期被持续过度反应、形成错误定价的投资标的进行反向投资，等待价格向合理均值回归时获得收益。 . r9 `2 l" V+ c  v: P 　　很多初期接触云程泰的朋友，会将我们归为逆向投资者，因为我们“利用羊群效应引起的流行性偏见所带来投资机会”的投资方式，外在表现上和“基于投资者过度反应来寻找过分高估或低估”的逆向投资者有些相近，都是利用市场的非理性行为挖掘投资机会，并通过价值回归来获取收益。但实际上，单纯的逆向投资是有局限的，因为暗示“群体行为在大部分时候都是错的”其实是件很危险的事情，因为实际情况恰恰相反，在大部分时候群体的行为和判断实际事后证明往往是正确的。这样如果一味地单纯追求“逆向”，那么必然导致大部分时候实际错的是自己，或者导致可以适用于逆向投资的时机少之又少。 - Q, W# q( V$ R: G ' _% n2 W8 W$ t3 W) o8 P　　因此这里我们想澄清的是，对云程泰而言，与“逆向”投资相比，我们更看重“独立”判断。我们并不刻意追求与市场逆向，而是在独立判断的基础上，既有逆势而动、基于对扭转流行偏见催化剂的考察和把握的逆势投资，也有顺同趋势但基于独立判断敢于出更重手、拿更长时间的顺势投资。 3 y* B- ~! Y6 d. [7 D- Z& V) S% L　　从历史收益来看，云程泰大致六成收益来自逆向投资(左侧交易)，另外四成收益是与市场同向投资(右侧交易)赚得。在逆向投资过程中，与传统价值投资者不同，我们认为发现价值低估只是第一步，更重要的是要看清市场形成低估的原因，以及未来凭什么会有拐点、拐点在哪里等等，这些是需要我们去做独立判断的。在同向投资过程中，我们不是去追随趋势，而是落地在企业价值，通过切实的算账，对真正优秀的企业比市场看的更坚定、更长远，信心更足，敢于配置更重的仓位、拿更久，以分享企业成长带来的投资收益而不是仅仅赚一个波段趋势的钱。 7 s/ k9 U3 p9 k6 ?7 D+ P) C3 W 　　正如前文提到，每种投资方法都有其最适合的投资环境，同时也有会受到抑制的时候，云程泰的“独立判断”投资法也不例外。对于我们来说，最不利的投资环境是一个单边趋势的后期，因为我们这时往往会根据自己的独立判断而站到单边趋势的对立面上，而单边趋势的持续会使我们受到负面压力。比如去年上半年的单边上涨市中，由于我们在年初时已经看到创业板的泡沫，所以整个2015年几乎都没有在创业板上进行投资，在创业板上演疯狂的击鼓传花式的暴涨时，我们没有参与其中，产品净值面临许多上涨的压力。 　　而对于我们的投资方法，最有利的市场环境就是当下的这种震荡市格局。随着市场分歧不断加大，大盘很难形成向上或向下的单边走势，而个股的分化又不断加大。这里面有三方面对我们非常有利：其一，我们的投资是落地在价值算账的，在大盘震荡、个股分化的格局下，率先走出来的公司一定是业绩出众并具有远大未来的好公司，这类公司一直是云程泰竭力寻找的;其二，当市场分歧加剧、各种言论喧嚣尘世之时，我们专注于独立判断的投资方法会最大限度的过滤掉市场纷繁的噪音，聚焦于投资本身，所受干扰最小，为客户创造的附加值也最大。其三，震荡意味着不断的来回转折，而在市场转折关头，各种“流行偏见”纠偏的幅度是最大的，对于云程泰致力于寻找流行偏见的方法论而言，所能兑现的市场价值也最大。这也是许多人观察到过往多年云程泰在市场拐点前后往往表现出超额收益相对比较明显的一个原因，因为那是我们的方法论所决定的。 ! ?4 Y0 f7 l) v$ k- |