做股票，就是定量这两个不太好确定的东西

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	做股票，就是定量这两个不太好确定的东西 做投资时，有两项因素是不太好确定的，一个是股票的价值，另一个是股票的价格。所有的价值投资都要面对这两个问题，也就是说，价值投资所有的分工和研究都是围绕这两方面展开的。股价如何围绕股票的价值而波动这个问题，很难判断却非常重要，有些投资流派如技术分析流派，主要以价格作为核心来分析。对价值投资来说，最核心的内容虽然是基本面，但估值也相当重要，它一方面是基本面的一个重要组成部分，另一方面也是投资者投资决策的重要依据。 什么是估值呢？估值就像是选美，每个人都有自己心仪的那个类型。股市中主要有三种投资者，一种是财务投资者，比如基金；一种是产业投资者，比如大股东；最后一种是趋势投机者。不同投资者对股票价格都有自己的看法，但同一时间股票价格却只有一个，所以股票价格更像是选美，不是选你认为最美的，而是选大家觉得最美的。自己喜欢什么并不重要，大多数人的审美情趣才最终决定股票的价格。 从这个角度上来说，估值其实就是一门艺术，虽然我们可以知道并掌握欣赏艺术的原则，但真正的艺术却是巧夺天工，出人意料的。所以股市真正的定价和理论的计算值往往三有很大出入，但这种差异又是建立在一些估值模型或者原则的基础上的，所以投资者对这些估值模型或原则应了如指掌。从另一个方面来说，这些模型选择或具体估值数据的把握又遵循上述所谓的“选美原则”。市场永远是对的，作为个人投资者如果不能理解市场的运作，则应该远离，否则会招致损失。 专业的投资机构在估值时相对容易一些。因为估值本身已经比较简单，无论采用哪种模型或者公式，是市盈率、市净率，还是复杂一些的净现值折现或重置成本，对专业的投资机构来说都可以通过计算机模型来计算。所以，专业资者更关注的是，市场会给出一个什么样的估值？这除了要了解市场当时的情绪外，最重要的是要知道公司的基本面，以及投资者基于基本面对企业未来业绩的预期。也就是说，要看看其他投资者和市场给出的“审美标准”，才能更好地“投票”。 个人投资者对于股票的估值尤其是短期的估值往往无所适从，一个主要的原因就是对公司所属行业或公司未来发展的前景不甚了解，不能很好地把握市场的审美标准，错选了美丑。 有一个故事，说的是一对刚结婚的夫妻，第一天早上起来的时候，老婆为老公炒鸡蛋，结果老公说：“我想吃煮鸡蛋，怎么把鸡蛋炒了？”第二天老婆学聪明了，她煮了一个鸡蛋，老公又说：“我今天想吃煎鸡蛋，你怎么把鸡蛋给煮了？”第三天老婆吃一堑长一智，煮了一个鸡蛋还炒了一个鸡蛋，她想这回总可以了吧，谁知道老公一看又不满意了，说道：“你把要炒的鸡蛋给煮了，把要煮的鸡蛋给炒了。”讲这个故事的意思是说，关于估值，有很多种方法，市场往往会在不同的方法间游走，选错了会受到市场的惩罚，选对了则会受到奖励。 投资者投资盈利主要靠两种方式，—种是买了一只股票，它的价值在成长，虽然估值不变，但将来卖出时，由于价值增长，股价也会随之上涨；另外一种则是市场对股票估值的变化，有时候也与不同投资者之间的博弈有关。但实际投资中，每一只股票价格的变动往往是这两个因素相互影响的结果。典型的是持续成长型的企业，比如2004年年底，贵州茅台是当年的一只大牛股，股价已上涨了一倍，但很多人并不相信公司的价值确实在增长，而是认为那是基金扎堆的一只庄股。2005年，贵州茅台仍是一只大牛股，股价又一次翻番，但许多投资者却认为应该出货了。其实那段时间正是茅台酒公司价值增长最快的时候，股价比较便宜，当时茅台的存货如果按照当时的市价卖掉，比它的市值还要大。也就是说，如果有人把所有的茅台存货买下来，然后不生产酒了，只是将这些存货卖出，比当时茅台的市值还要大。如果按这个逻辑，这时候茅台的股价应该上涨，但为什么在业绩增长非常快的时候，估值仍然不高呢？ 因为当时许多投资者并没有从这个角度考虑。这些投资者认为，茅台酒不一定卖得掉，而且白酒不利于身体健康，所以会逐渐没落，再加上当时白酒刚刚调整税率，许多低端白酒，如沱酒，更是陷入亏损的泥潭。不过事实上，基本面的因素却发生了巨大的变化。首先，随着人们生活水平的提高和经济的发展，中国人，尤其是商务人士中，喝白酒的人越来越多；其次，那段时间，云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂出现了比较集中的涨价（现在我们知道，那个时候所有资源性质的产品都处于涨价的初期，比如房产、艺术品、玉石甚至冬虫夏草），这说明好东西有可能涨价。果然，2004年五粮液开始涨价，但由于市场有一个接受期，所以五粮液涨价反而遭到了巨大的压力，茅台由于正处于产能扩张初期，所以在高端白酒领域趁势超越了五粮液。（同理，泸州老窖刚开始推出高端白酒国窖1 573，这只股票直到2006年才启动，但涨幅同样惊人，原因也与茅台相似。）由于市场最终改变了对白酒的负面看法，所以投资者开始以成长股的估值方法来对茅台估值。2006年，随着股改的完成，贵州茅台再一次成了市场的明星，涨幅更加惊人。但也就是这个时候，贵州茅台完成了作为最耀眼明星股的演出。因为这时贵州茅台的业绩增长已出现瓶颈，所谓“成也萧何，败也萧何”，酱香型白酒的制作工艺成就了茅台酒不可替代的品质，但产能无法快速大量扩张则是代价。所以，从2009年开始，贵州茅台的表现非常平常，丝毫没有当年第一牛股的踪影，而且业绩的增长也开始低于预期，其估值水平出现大幅下降，沦落到同类平均水平之下. 上述贵州茅台估值的轮回可以概括为“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”。“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”就是反映同一只股票的价格，在不同时间由于业绩预期的变化而连锁影响估值的变化，出现叠加涨跌。戴维斯家族是美国著名的投资家，讲述这个家族投资历史的书在中国拥有大量读者。他们现在在美国管理的资产仍超过千亿。“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”是戴维斯家族发现的股市估值的一个规律。当一个企业处于低迷状态时，其业绩在低谷徘徊，估值很难超过20倍市盈率，当这个公司从低谷开始走向繁荣时，公司业绩开始回升，由于投资者对未来变得乐观，所以市盈率也会上升，往往会超过40倍。在这个过程中股价上涨的幅度出现叠加效应，所以上涨的幅度非常大，因此取名为“戴维斯双击”。同理，当企业景气过后，业绩从高峰回落，而投资者对未来也转为悲观，估值也下移，所以股价调整的幅度也出现了叠加效应，，因此叫“戴维斯双杀”。 不知是幸事还是不幸，市场先生总是喜欢这样反复无常，所以投资者对于估值也需要保持警惕性和灵活性，就像巴菲特最主要的合伙人查理·芒格曾说过一句耐人寻味的话：“巴菲特常常提到现金流量，但我却从未看到他做过什么计算。”巴菲特自己也承认：“我们只是对于很少一部分股票的内在价值有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。”