经济拐点或已不远 围绕能力圈投资

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	经济拐点或已不远 围绕能力圈投资 政府对中国经济的持续下滑已经到了忍无可忍的地步，拉投资以稳增长旗帜鲜明，A股也配合了政策一把，本周探底回升，对经济即将探底回升的火花再次被点燃。私募作为嗅觉最敏感的机构群体，他们对今年以来股市和经济层面发生的诸多变化颇有感想，本期《红周刊》邀请到京福资产管理公司总经理兼投资总监陈山和鼎锋资产管理公司副总经理王小刚，为投资者分享他们的市场看法和投资心得。 陈山，现任京福资产管理公司总经理兼投资总监、中国上市公司市值管理研究中心副理事长，目前资产管理规模达十亿元，京福1号2008年9月成立之后，表现得非常稳健，目前绝对净值增长率达33%。 王小刚，鼎锋资产管理公司副总经理，过去一年旗下的鼎锋4期和鼎锋8期取得了11%的绝对收益和30%的相对收益。 中国经济短期将见底 《红周刊》：A股今年以来的筑底过程非常曲折，经济下滑始终拖累持续做多的信心。 王小刚：经济持续低迷牵制着A股的向上，同时不断宽松的经济政策和持续改进的股市政策又给与了市场底部很强的支撑，所以就呈现出A股当前宽幅震荡的格局。但中期我是乐观的。首先，A股整体估值已经跌无可跌，虽然上市公司的盈利还在下滑，但“政策底”已经出现，随着政策的不断加码，中央出台的刺激经济的政策将取得效果，“经济底”或者说上市公司的“盈利底”也快出现了，股市反映的不是过去，而是预期，现在预期比较乐观，随着政策效应的逐渐体现，A股会重心向上的格局不变，且向上的趋势会越来越显著。 陈山：我倒对经济增长前景不是太乐观，中国经济经过多年高速发展，政府也主动调整经济增长的预期，未来经济要想继续向好的方面发展，只能靠经济转型，但转型起来非常困难，所以经济一旦不好，政府只能再次扛起投资拉动的大旗，但结果真的很难说。A股估值经过多年的下跌，不算高，但向上压力也很大。 过去，中国股市的上涨主要是靠资源性、周期性产业，房地产、银行、有色、白酒等未来业绩增长又不确定。中国股市的主要问题在于缺乏伟大的企业，过于以来传统制造业、新兴产业没有像美国苹果、韩国三星似的龙头，连龙头的雏形甚至都看不到，没有引领大规模产业向上的龙头股带动，股市自然也不会好。美国经济这么差，股市为什么这么好？就是苹果市值不断翻番，韩国股市就是靠三星。 《红周刊》：证监会主席郭树清上台以后一直推荐蓝筹股和致力于新股发行制度改革，如何看？ 王小刚：权重蓝筹股主要分布在金融、地产和资源三大产业里，现在或许还未到最好的布局机会，因为宏观经济依然处于继续探底之中，而蓝筹股相对于中小股票对宏观经济走势更为敏感。但随着经济即将见底回升，加上政府加大对流动性的投放，蓝筹股的机会正在接近，股价趋势将会有一个逐渐转强的过程。 陈山：制约中国股市长期健康发展的核心就是新股发行问题，所以，改革的关键在于定价机制问题，改的不是新股价格，而是审批制。在国外，许多公司不愿意上市，尤其是市道不好的时候，你让它上它都不愿意上，但A股就不一样，熊市跌了四年，企业还是挤破头去上市，为什么？说白了，就是上市的收益和风险不对等。一方面是发行价高，只要能上市就几乎可以卖高价；另一方面，不想做实业，上市可以套现，高管套现辞职，实际上还是信心的问题，对企业发展的信心、经济前景的信心不足啊，企业生存状况很差。 投资切勿脱离能力圈 《红周刊》：我们之前有报道说王总参加今年巴菲特股东大会对价值投资有了重新的认识，能否分享一下心得。 王小刚：从巴菲特价值投资理念中学到很重要的一点是能力圈原则——自己能够理解和把握的事情就是能力圈，在能力圈之内做的决定是可以持续的，而超出能力圈之外则不可持续。能力圈是非常个性化的事物，毕竟每个人对世界的认识会有不同，能力圈自然也就不一样，为什么许多成功的投资者喜欢挖掘消费股，就是因为我们可以不是一个投资专家，但一定是一个消费者，所以消费领域的投资可能适合大部分人。 另一点就是1973年之后，巴菲特受搭档芒格的影响，投资理念有了很大转变，他认为以合理价格买入一家伟大公司比用便宜价格买入烟蒂型公司更重要，最大的投资机会来自于市场尚未给一些具有成长性的公司合理的估值。即更看重企业的动态价值，也就是成长性。 《红周刊》：陈总似乎擅长挖掘资产重组的机会。之前我看了贵公司内部的报告，5月初就提示有调整的风险。 陈山：尤其是市况不好的情况下，大的系统机会没有，但制度层面或公司层面出现的许多套利机会是稳健获利的重要手段之一。我们每周都会对这周所有发布定增、重组和产业资本增持的公司进行详细的统计，然后挑选出一些比较看好的，会进一步跟踪分析。 自下而上选股 《红周刊》：各位目前的操作策略是什么？系统解析一下各自的投资理念吧。 王小刚：我本人是券商出身，喜欢搞价值投资，现在的理念应该算是价值投资领域中的成长股投资一派。 我们更注重个股的选择，淡化大盘的干扰，比如去年以来大盘下跌了近两成，但我们的绝对净值增长百分之十以上，相对大盘跑赢30个点以上，主要是受益于我们重仓的消费类公司，比如白酒，像茅台和许多二三线白酒股走势根本不理会大盘，今年又买了酒鬼酒、汤臣倍健、歌尔声学等成长性良好的个股。 我认为，投资于业绩确定、持续高增长的股票是回避风险、获得收益的根本。同时，我们会在系统性风险较大的时候，用降低仓位的措施来控制产品净值下滑失控的风险。去年11月～12月份市场大幅下跌的时候，我们的总体仓位不足50%，再加上选择的股票下跌幅度有限，因此，净值虽然短暂地小幅下滑，但后来市场企稳后净值就迅速地开始回升。 陈山：现在的策略比较中性，不悲观但也不乐观，始终保留一定的仓位。策略主要是依靠财务指标选股，先有一个量化小组，之后是电脑选出来的股，然后经过我们做定性分析，定量分析不可缺，但定性分析才能真正赚大钱，定性分析则要根据我们的理解对未来公司的业绩增长情况做出一个相对可靠的预测，同时，也要看每家公司的不同属性，看哪家公司业绩增长的确定性更高，哪家公司的估值最合理等等。 这两年活得比较好的私募，肯定还是那种“鸡贼型”，跑得比较快，看见机会叼一口，马上跑。价值投资长期来看是靠谱的，但是必须在一个真正有效的市场。你在一个受政策干扰太多的市场，是很不靠谱的。 机会方面，我们比较看好地产股，因为政府正在进行刺激经济，而地产行业二季度开工率非常低，这意味着供给就没有了，而需求有一部分是刚性的。如果供给没有了，需求又是刚性的，那这一轮对地产的调控基本上来说就是失败。