有效资本市场、价值、市盈率及其他

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	有效资本市场、价值、市盈率及其他    欢迎阅读有效资本市场、价值、市盈率及其他： 对于单个公司而言，市盈率只和它的股价和每股盈利直接相关，利率对市盈率有影响，但两者绝对不是简单的倒数关系      什么是有效资本市场      有效资本市场在学术上已有严格的定义，例如“弱有效”、“半强有效”和“强有效”。尽管它的学术表达有些拗口，其道理却浅显易懂，用不很严格的语言来讲，市场的有效性表现在价格反映价值，也就是股票价格反映上市公司的内在价值。价格当然不可能在每一个时点上都等于价值，而是围绕着价值波动，换句话说，在有效市场上价格的长期走向由公司的价值决定。有效市场的命题还有一个重要但往往被人们忽视的含义：市场上存在着自行改正的机制，当价格过分偏离价值时，自行改正机制启动，将价格拉回由价值所决定的运行轨道上来。      以数值为例，如果股票价格为10元，它所代表的上市公司的每股价值只有6元，4元之差就是我们所说的泡沫。在一个有效的市场上，投资者认识到他的10元投资只值6元，于是就抛售这只股票，造成股价下跌，使价格趋向价值。      什么是价值      利润是价值的惟一源泉。具体讲，公司的价值等于其存续期间各年中产生的所有利润的加权平均和。举例说明之，假设一家公司准备发行100万公众股，该公司从今年起存续两年，每年创造500万元的利润，为叙述的方便，假定利润权重为一，以及公司在存续期末的残值为零。对投资者来说，这个公司的价值为1000万元，因为它能给投资者带来1000万元的收益，分摊到100万股上，每股价值10元。任何理性的投资者都不会接受高于10元的每股价格，而希望在股价低于10元时购入(比如说8元)，获得投资收益(25％)。虽然宏观经济和行业周期的波动对公司的价值有很大的影响，但这种影响是通过改变公司的盈利前景而改变公司价值，这与利润作为价值的惟一源泉没有丝毫矛盾的地方。      市盈率是如何决定的      我们还可以用这个例子演示市盈率是如何决定的。如果公司的股价定在8元，则该公司的市盈率为8/5(价格除以当年每股盈利)=1.6倍，公司股票可能的最高价格10元决定了它的市盈率不会超过2倍。如果投资者预期公司盈利在第二年有较大增长，比如说800万元而不是500万元，则公司的价值为500万＋800万=1300万，该股票的最高理论价格为1300万/100万=13，当年盈利为基数的最高可能市盈率变成13/5=2.6，上升了30％。可见市盈率取决于公司的盈利和盈利增长潜力，它在短期内可以随市场供求波动，而在长期不可能大幅度偏离它的客观基础，即公司的盈利能力。      由此引申，我们可以看出市面上经常使用的利率倒数作为市盈率标准的荒谬之处。对于单个公司而言，市盈率只和它的股价和每股盈利直接相关，利率对市盈率有影响，但两者绝对不是简单的倒数关系。如果将所有公司作为一个整体，利率和市盈率之间的关系更为复杂。简单倒数公式的另一明显错误是不考虑风险，利率为无风险投资收益，而股票投资是有风险的。风险，这个对于投资者来说最基本的因素，却不幸经常被专家们有意无意地忽略。      有效资本市场和价值定义的合理性显而易见，价格只有反映价值，投资者才能在价格信号的引导下将资金投入经济中最有效的部门和企业。反之，如果价格长期背离价值，比如由于炒作的原因，效益好的企业股价上不去，因此得不到资金，而效益差的公司股价照升不误，照样吸引资金进入，价格信号的扭曲将造成资金的错配。我国证券市场上大盘绩优股价格平平甚至受压，而亏损的ST和PT板块公司却炒得风风火火，即为典型的资金错配和资源浪费的例子。